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资管新规,VC/PE机构的生死考验

经历了十多年的发展,中国私募股权市场正在进入深水区。在5月18日举行的一场论坛上,多名创投行业人士表示,今年资管新规出台后,来自银行的资金受到限制,加上行业竞争加剧,今年以来创投行业募资愈加困难。

从“不差钱”变成了“找不到钱”

回望不久以前,2017年的前11个月,私募股权投资行业新成立的基金达3418支,募集资金高达1.61万亿元,但从那之后,募资市场开始急转直下。

2017年11月,一行三会正式就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称《资管新规》)公开征求意见。2017年底,中央经济工作会议提出防范金融风险是未来工作的重点。

今年年初,全国两会召开,《政府工作报告》提出当前我国经济金融风险总体可控,需有效消除风险隐患,加强金融机构风险内控,同时,进一步完善金融监管、提升监管效能,健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管。随后,中央全面深化改革委员会第一次会议指出要规范金融机构资产管理业务,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合。

4月27日,《资管新规》正式发布,资本市场此前充裕的资金面不断收紧。

几乎是在一夜之间,一级市场从“不差钱”变成了“找不到钱”,陡然而至的募资困境令诸多中小投资机构猝不及防,多家私募股权投资机构和创投机构坦承,募资进展不畅。

在防范金融风险的大背景下,2018年第一季度中国创业投资市场募资进入调整期,VC/PE基金募资出现低迷表现。数据显示,今年第一季度VC/PE机构新募集基金数达634支,同比增41.8%;总募资2058.09亿元人民币,同比下降31.7%;完成募集的基金共103只,同比下降54.82%;完成规模110.3亿美元,同比下降74.85%。

这种低迷态势在4月份继续延续。据统计,2018年4月份,完成募集的基金在规模和数量上同比大幅下降,募资规模降幅超过80%,数量下降69.41%;环比也有较小降幅。

金融去杠杆暴露募资市场短板

过去几年,无论国家还是地方,都有大规模的政府产业引导基金出现,是目前一级市场资金的重要来源渠道。但此次,各地政府引导基金也受到了《资管新规》的影响。

在2014-2015年前后,在地方经济转型、财政资金使用方式转变等大背景下,各地引导基金纷纷涌现,几年时间政府引导基金数量呈几何级数增长,发展迅猛。与以往引导基金几亿元的规模不同,当时出现的政府设立引导基金规模节节攀升,十亿元级别以上的比比皆是,甚至动辄出现数十亿、上百亿元规模。政府引导基金开始成为私募行业一个越来越重要的投资人(LP)角色。

引导基金作为一种由政府出资设立、旨在引导民间资金设立各类商业性创业投资子基金的政策性基金,有利于发挥财政资金的杠杆放大作用,引导产业发展,这是政府设立引导基金的初衷。

一般而言,政府引导基金的设立主要是采取两种方式,一种是由政府财政资金全部出资设立,一种是财政资金联合社会资本共同出资设立。地方政府希望借引导基金之力,发挥杠杆作用,吸引更多资金进行产业投资。

在第二种出资方式中,通常是由财政出一部分资金,按照一定的比例吸引社会资本组成母基金,而社会资本的来源包括保险资金、银行资金等,其中银行资金是最主要参与方。稍后母基金再引进市场化基金管理机构,并与其共同发起设立投向不同产业、不同发展阶段企业的子基金,或参股其已设立的股权投资基金,相当于再次放大了杠杆。

在实际操作中,很多地方政府引导基金倾向于第二种方式,能够尽可能在有限的资本投入下吸引尽可能多的社会资本。

在与银行资金等社会资本合作时,代表政府出资的平台往往承担“兜底“责任,以保证银行资金的安全,银行的出资也可看作是“名股实债”。而《资管新规》的出台直接叫停了这种方式,明确提出不允许期限错配、资产池、保本承诺等一系列规定,致使这种模式失去了运作空间,各地财政资金在联合社会资本共同发起设立引导基金时,资金来源渠道受到直接冲击。

对很多地方政府而言,如果没有这种结构化的设计,很难拿出那么多资金,尤其是在当前地方政府债务普遍比较繁重的情况下。

遍地崛起的政府引导基金使得身处一级市场的人民币基金们享受到了“大水灌溉”的待遇,而随着金融去杠杆的推进,引导基金渐归常态,失去红利后,VC/PE投资机构的募资异常艰难。

对政府引导基金的高度依赖凸显了股权投资市场的短板,市场化的LP群体依旧不够丰富和多元化,有限的资源无疑让“二八原则”变得更加突出,大批中小型投资机构面临严峻考验。

另一方面,今年以来IPO窗口也在收紧,通过率仅为43%,远低于2017年,IPO退出案例同比下降52.9%。据行业第三方数据显示,今年第一季度,共有60家中企完成境内外IPO,相较于上年同期的147家,降幅接近60%;其中A股市场37家,创2016年2季度以来新低。股权投资基金退出案例491笔,其中IPO退出162笔,同比下降32.8%。

资管新规、IPO严格收紧,都给私募股权投资行业带来了新的挑战。

(本文来源:投资潮)

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